Suchformular Das Risiko in Carry Trades Lukas Menkhoff, Lucio Sarno, Maik Schmeling, Andreas Schrimpf 23. März 2011 Die "Carry Trade" ist die beliebteste Handelsstrategie an den Devisenmärkten. Händler leihen in Währungen mit niedrigen Zinsen (negative Terminaufschlag) und investieren in Währungen mit hohen Zinsen (positive Terminaufschlag), profitiert von der Marge. Doch nach der ungedeckten Zinsparität diese Strategie nicht. Wenn Investoren sind sowohl rational als auch risikoneutral, dann werden Wechselkursänderungen einen Gewinn aus von dem Differenz der Zinssätze in den einzelnen Ländern zu beseitigen. Es ist gut dokumentiert jedoch, dass Wechselkursänderungen nicht für die Zinsunterschied auszugleichen. Wenn überhaupt, gilt das Gegenteil der Fall empirisch - Hochzinswährungen sind in der Regel zu schätzen wissen, während Niedrigzinswährungen sind in der Regel an Wert. Als Folge tragen Handel bilden eine profitable Anlagestrategie, verletzen die ungedeckte Zinsparität und führen zu den "zukunfts Premium Puzzle" (Fama 1984). In Anbetracht der sehr liquiden Devisenmärkten, der Abbau der Hindernisse für die Kapitalströme zwischen den Ländern, und die Existenz des internationalen Währungsspekulation in dieser Zeit, ist es schwierig zu verstehen, warum Carry Trades profitabel gewesen für eine so lange Zeit. Eine einfache und theoretisch überzeugende Lösung für dieses Rätsel ist die Berücksichtigung der zeitlich variierenden Risikoprämien. Wenn Investitionen in Währungen mit hohen Zinsen zu liefern niedrige Renditen bei "schlechten Zeiten", dann tragen Handel Gewinne sind lediglich ein Ausgleich für höheres Risiko-Exposition von Investoren. Allerdings hat die empirische Literatur schwerwiegende Probleme, überzeugend zu identifizieren Risikofaktoren, die diese Prämien bis heute zu fahren. Welches Risiko ist in Carry Trades? In einer aktuellen Arbeit schlagen wir eine Entschließung (Menkhoff et al. 2011). Wir beginnen mit der Sortier Währungen in Portfolios entsprechend ihrer Terminaufschlag (oder äquivalent, ihre relative Zinsunterschied gegenüber der US-Geldmarktzinsen) am Ende eines jeden Monats, als erste in der akademischen Forschung von Lustig und Verdelhan vorgeschlagen (2007) . Wir bilden fünf solcher Portfolios. Investition in die höchste relative Zins Quintil, dh Portfolio 5 und Kurzschließen der niedrigsten relativen Zins Quintil, dh Portfolio 1, führt daher zu einer Carry-Trade-Portfolio. Dieser Carry-Trade führt zu großen und bedeutenden durchschnittlichen Überschussrenditen von mehr als 5%, selbst nach Berücksichtigung von Transaktionskosten und der jüngsten Marktturbulenzen. Diese Erträge können durch Standardmaßnahmen des Risiko (zB Burnside et al. 2011) erklärt werden und scheinen, ein kostenloses Mittagessen für Investoren bieten. Wir argumentieren, dass diese hohen Renditen Währungs Carry Trades kann in der Tat als eine Entschädigung für Risiko verstanden werden. Finance Theorie sagt voraus, dass die Anleger sind besorgt über Variablen, die die Entwicklung der Investitionsmöglichkeiten und wollen gegen unerwartete Änderungen (Innovationen) der Marktvolatilität abzusichern, was risikoaverse Agenten zu Währungen, die gegen dieses Risiko absichern können verlangen. Wir testen, ob die Empfindlichkeit des Überschussrenditen zu globalen Devisenvolatilitätsrisiko können die Renditen auf Währungsportfolios in einem Standard-Asset-Pricing Rahmen zu rationalisieren. Wir finden, dass Hochzinswährungen negativ auf Innovationen in der globalen Devisenvolatilität bezogen und somit liefern niedrigen Renditen in Zeiten unerwartet hohe Volatilität, als Niedrigzinswährungen eine Absicherung durch Abgabe von positiven Renditen. Um diesen Punkt zu beweisen, führen wir die empirische Analyse unter Verwendung von Daten für die Devisenkassakurse und 1-Monats-Devisenterminkurse gegenüber dem Dollar über die Probe Zeit von November 1983 bis August 2009 von BBI und Reuters (via Datastream) erhalten. Die Gesamtstichprobe besteht aus 48 Ländern, aber eine kleinere Teilstichprobe, die nur aus 15 Industrieländern mit einer längeren Datenhistorie wir auch studieren. Aus diesen Daten konstruieren wir Carry-Trade-Portfolios und untersuchen ihre Überschussrenditen. Wir einen Proxy für den globalen Devisenschwankungen, der einfach ist die Querschnittsstandardabweichung der Volatilität über alle Währungen im Portfolio, berechnet Monat konstruieren auch von Monat von Tagesdaten. Abbildung 1 zeigt kumulierte Renditen für die Carry-Trade-Portfolio für alle Länder und für die kleinere Stichprobe von entwickelten Ländern. Schattierten Bereiche entsprechen den NBER-Definition Rezessionen. Interessant ist, dass Carry Trades unter den Industrieländern waren mehr rentabel in den 80er und 90er Jahren; erst im letzten Teil der Probe hat die Einbeziehung der Schwellenländerwährungen Märkten verbessern kehrt in den Carry-Trade. Außerdem haben die beiden Rezessionen in den frühen 90er Jahren und 2000er Jahren keinen wesentlichen Einfluss auf die Renditen. Es ist nur in der letzten Rezession - die auch sah einen massiven Finanzkrise - das Carry-Trade-Renditen zeigen eine gewisse Empfindlichkeit gegenüber makroökonomischen Bedingungen. Im Großen und Ganzen die meisten der großen Spitzen in Carry-Trade-Renditen (zB 1986, 1992, 1997/1998, 2006) scheinen eher nicht mit der US Konjunkturzyklus. Die Grafik zeigt auch unsere Proxy für globalen Devisenvolatilität und seine Neuerungen, die zur Aufnahme der Hand turbulenten Zeiten, einschließlich der jüngsten Finanzkrise erscheint. Abbildung 1. Kumulative Carry-Trade-Renditen Abbildung 2 enthält eine grafische Analyse in unseren Standpunkt zu verdeutlichen (führen wir umfangreiche Tests, um unsere Ergebnisse in unserem Papier zu schaffen). Wir visualisieren die Beziehung zwischen globalen Devisenvolatilitätsrisiko und Währungsüberrenditen. Dazu teilen wir die Probe in vier Teilproben in Abhängigkeit vom Wert der globalen Devisenvolatilität Innovationen. Der erste Teilstichprobe enthält, die 25% Monaten mit den niedrigsten Realisierungen von Wechselkursvolatilitätsrisiko und dem vierten Teilstichprobe enthält die 25% Monate mit den höchsten Realisationen. Wir berechnen dann durchschnittliche Überrendite für diese Teilstichproben für die Rückkehr Differenz zwischen Portfolio 5 und 1. Die Ergebnisse sind in Abbildung 2 für die Probe von allen Ländern und für die kleinere Stichprobe von 15 entwickelten Ländern gezeigt. Abbildung 2. Verteilung des globalen Devisenvolatilität Alle Länder Industrieländer Balken zeigen die Jahresdurchschnittsrenditen der Carry-Trade-Portfolio. Wie aus der Figur ersichtlich ist, Hochzinswährungen deutlich ergeben höhere Überrenditen, wenn Volatilitätsrisiko gering ist und umgekehrt. Durchschnittliche Überrenditen für die Long-Short-Portfolios monoton zu verringern, wenn Sie von den niedrigen zu den hohen Volatilität Zustände für die Probe von den entwickelten Ländern, und fast monoton für den vollständigen Stichprobe von Ländern. Während diese Analyse ist bewusst einfach, intuitiv zeigt eine klare Beziehung zwischen globalen Devisenvolatilität Innovationen und kehrt zum Portfolios Handels tragen. Wie gut dieses Risiko erklären, die wieder in Carry Trades? Die Antwort ist: überraschend gut. In der Tat können mehr als 95% der Variation in dem Querschnitt der nach Portfolios zu erklären. Dieser Punkt kann visuell in Abbildung 3, die die mittlere Überschussrenditen aus den fünf Portfolios (die eigentlichen Daten) und den entsprechenden Durchschnittsüberrenditen von der Asset-Pricing-Modell auf der Grundlage unserer globalen Volatilität Risikovariable vorhergesagt zeigt sehen. Im Wesentlichen, so erhalten wir fast eine 45-Grad-Linie, was darauf hinweist, dass die Volatilität Risiko Proxy fängt nahezu vollständig die Veränderung der Portfolioerträge. Abbildung 3. Realisierte bedeuten, Überrenditen Alle Länder Industrieländer Abschluss Wir schlagen vor, ein Maß der globalen Devisenvolatilität Innovationen als eine systematische Risikofaktor, dass die Erträge aus Carry Trades erklärt. Es gibt einen deutlich negativen Gleichlauf von Hochzinswährungen (Carry-Trade-Anlagewährungen) mit den globalen Devisenvolatilität Innovationen, während Niedrigzinswährungen (Carry-Trade-Finanzierungswährungen) eine Absicherung gegen unerwartete Volatilitätsänderungen. Eine weitere Analyse zeigt, dass Liquiditätsrisiken zählt auch für den Querschnitt der Währungserträge, wenn auch in geringerem Maße. Diese Ergebnisse auch auf andere Querschnitte der Anlageerträge wie einzelne Währung Renditen, Aktien Impuls und Unternehmensanleihen zu verlängern. Referenzen Burnside, C, M Eichenbaum, Ich Kleshchelski und S Rebelo (2011), "Do Peso Probleme Erklären Sie die Rückkehr zum Carry-Trade? "Review of Financial Studies. bevorstehende. Fama, EF (1984), "Termin und Kassa-Wechselkurse". Journal of Monetary Economics. 14: 319-338. Lustig, H und A Verdelhan (2007), "Der Querschnitt der Fremdwährungsrisikoprämien und Konsumentwicklung Risk". American Economic Review. 97: 89-117. Menhoff, L, L Sarno, M Schmeling und A Schrimpf (2011), "Carry Trades und Global Foreign Exchange Volatility", Journal of Finance. bevorstehende. CEPR Discussion Paper 8291.
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